一周股市配资风云
热点
01
【华创宏观】黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号
核心观点
2023年12月，我们发布《金：百年，十年，明年》从定性层面十年维度战略看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构期。2024年5月，我们进一步发布《黄金的“非寻常”定价》从定量层面发现过去20年间世界黄金协会对黄金价格解释度极高的三大模型近两年对黄金价格的解释力下降。2025年3月，我们发布了《黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演》，分别假设五种极端情形对黄金的价格弹性进行了极致推演，发现思维打开后，真正的“动荡”下黄金上涨空间大概率是超出想象的。当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前GIORI指数已经达到20世纪70年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经超越了传统的周期性视角。此外，我们将GIORI指数与GPR指数、EPU指数进行对比，发现GIORI指数在1979~1980年和2021~2025年与衡量地缘风险的GPR指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的EPU指数的相关性较低。
传统黄金定价模型的失效
传统金融理论认为，黄金价格主要受实际利率、美元指数和通胀预期的驱动。这些因子的逻辑清晰：实际利率上升增加持有黄金的机会成本，压低黄金价格；美元走强提升黄金的相对成本；通胀预期推高黄金作为抗通胀资产的吸引力。然而，2022-2025年的黄金价格走势揭示了这些模型的局限性，实际利率、美元指数以及通胀预期对黄金价格的解释力明显下滑。
全球秩序重构的驱动因素
我们认为，黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映。这一重构涵盖货币体系多元化、地缘政治格局重塑和金融市场再平衡，具体体现在以下三个关键驱动因素：一是全球购金热潮，2022~2024年，全球央行购金规模创下50年新高；二是地缘风险升温，2022~2025年，俄乌冲突、巴以冲突令全球担忧地缘冲突升级的避险情绪高涨；三是美元体系的压力，随着美债规模持续扩大，美债可持续性的担忧不断加剧，美元在全球储备中的权重回落。
黄金隐含“秩序重构”指数
我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黄金价格中无法被显性变量解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。GIORI指数通过分析显性变量无法解释的价格残差，提炼市场对非显性风险的定价信号。GIORI 指数的构建逻辑非常简单直观：如果显性因子拟合模型无法完全解释黄金价格的波动，那么我们认为未被解释的部分很可能与货币体系多元化、地缘政治风险升级和金融市场再平衡等驱动因素相关，其中隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的预期。
黄金隐含“秩序重构”指数在1979~1980年、2010~2011年、2021~2025年三次迅速抬升，反映了全球市场对美元主导的金融秩序的深刻质疑。当前GIORI指数已经达到20世纪70年代以来的最高水平，说明市场对全球秩序重构的预期超越传统周期视角，更类似百年一遇的全球秩序重构期。我们将GIORI指数与市场上其他常用风险指标进行对比，可以发现GIORI指数在1979~1980年和2021~2025年与衡量地缘风险的GPR指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的EPU指数的相关性较低。
风险因素：模型回归样本有限。美国经贸政策超预期。GIORI指数构建逻辑存在局限性，未被显性变量解释的部分可能还有市场情绪、实物交割压力等其他影响因素。
02
【华创医药】干细胞疗法：政策扶持，研发提速，产业迎来发展机遇
干细胞疗法方兴未艾：干细胞凭借其多向分化潜能和自我更新能力，在再生医学、疾病治疗等领域展现一定治疗潜力，为免疫性疾病、心脑血管疾病、神经退行性疾病等难治性疾病提供了新的治疗希望，成为生物医药领域的重要发展方向。全球市场规模预计将从2025年的170亿美元增长至2030年的330亿美元（CAGR 14%），中国市场规模预计2026年达325亿元。
中美相继迎来干细胞药品商业化元年：2025年中美进入干细胞疗法商业化关键阶段，2024年底美国FDA批准首款MSCs药物（Mesoblast RYONCIL）用于治疗GVHD，中国于2025年初附条件批准首款干细胞药物艾米迈托赛注射液。随着国内干细胞产业扶持政策的逐步推进及监管政策日趋完善，海南博鳌等多地开展干细胞疗法的先行先试，为干细胞疗法的商业化探索多元化可能。
国内企业研发活跃，逐步进入收获期：中国MSCs研发管线占全球的30%，铂生卓越的艾米迈托赛注射液于25年1月获批，在研管线中克罗恩病（江苏拓弘康恒、江苏得康）、膝骨关节炎（上海爱萨尔、无锡赛比曼）、GVHD（天津麦迪森）、肝衰竭（天津昂赛）进入III期， II期进展较快的有牙周炎适应症（北京三有利和泽）、肺泡蛋白沉积症（九芝堂美科）、膝骨关节炎（贵州中观生物）、溃疡性结肠炎（青岛奥克生物）等。
相关公司包括：中源协和（慢性牙周炎II期、肺纤维化I期）、九芝堂（缺血性脑卒中I/IIa期、肺泡蛋白沉积症II期、孤独症IND获批）、天士力（心力衰竭、脑卒中）。
风险提示：政策变化的风险，研发进展不及预期的风险，商业化进展不及预期的风险。
03
【华创金融】谁在战胜基准？——基于保险十年深度转型复盘 | 保险行业深度研究报告
回顾保险板块过去十年股市配资风云，根据行情驱动因素划分阶段：
2015-2016年：保险板块先升后降，随之低位调整，主要影响因素或在于股市波动。
2017年：保险板块显著跑赢大盘，主要驱动或在于134号文推动行业价值转型。
2018-2019年：保险板块先跌后涨，与大盘走势趋同，投资弹性+减税政策红利驱动下2019年涨幅跑赢大盘。
2020-2022年：保险板块先涨后跌，主要影响因素或在于疫情扰动及复苏预期、地产违约事件及代理人改革清虚。
2023年至今：保险板块多数时期跑赢大盘，影响因素多元化交叉集合体现，如代理人改革兑现、监管推动压降负债成本、红利结构性行情、新准则下放大行业贝塔效应。
年度来看，2017/2019/2024年是保险板块“大年”，超额收益明显，涨幅依次为83%/52%/43%，跑赢大盘61pct/16pct/28pct；2016/2022年虽未实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘10pct/22pct。
期间哪些个股在战胜行业基准？
平安、国寿、新华轮番亮相领涨2017/2019/2024年的阶段性行情，太保在2022H2-2024H1跑出相对收益。2017年134号文推动价值转型，平安率先实现产品结构优化，保障型产品表现突出，以死、费差为主的利源结构彰显韧性。2019年，股市回暖赋能险企投资弹性，同时受益于减税政策红利，国寿实现业绩爆发式增长，归母净利润与NBV增速均领先同业。与此同时，上市险企陆续开展代理人改革。2022年，凭借“长航”转型，太保率先实现NBV增速转正，2022H2-2024H1持续较行业跑出相对收益。2024年，“924”行情驱动权益市场行情，弹性股新华表现突出。
财险近五年持续表现突出。中国财险2021年至今五年持续上涨，累计收益率高达241%，且除2024年以外均显著跑赢行业；近五年中国人保亦均跑赢行业。利率下行背景下，财险盈利模式占优，防御属性凸显。中国财险作为行业龙头，稳定的市占率+风险减量优化成本管理，承保利润稳定增长。此外，高分红亦构成中国财险的重要标签。
风险提示：
监管变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、转型不及预期
4
【华创汽车】赛力斯（601127）深度研究报告：问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展
华为合作进入收获期，助力公司迎来利润拐点。
赛力斯从零部件起家，经历传统汽车期、新能源转型期，2021年进入华为合作期，发布问界品牌及爆款车型，2024年问界品牌销量已稳居新势力品牌前列，合作进入收获期，公司盈利能力大幅改善，2024年实现净利47.4亿元，同比+89亿元。
当前：品牌与智能化构筑护城河，销量表现优异。
问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出。其中智能化为突出竞争优势，问界智能驾驶和智能座舱分别搭载华为乾崑智驾系统、华为鸿蒙座舱系统，通过硬件和软件的迭代升级带来先进的智能化体验。此外，问界在产品力其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型。2024年问界M9、M7分别位列细分市场市占率第一、第二，根据细分市场竞争格局和产品竞争力分析，预估问界M8月销有望达到1.8-2.0万辆，有望成为细分市场新晋销冠。
未来：华为赋能+自身积累构筑6+1能力，为公司中长期发展奠定坚实基础。
通过华为赋能与自身能力积累，赛力斯已在6+1能力上构建起一定竞争优势，为公司中长期高质量发展奠定了坚实基础：
产品定义能力上，华为消费电子领域用户洞察经验丰富，且产品定义能力可复用；
研发能力上，与华为分工协作，华为赋能智能化，赛力斯打造出魔方平台、超级增程系统等成果；
渠道与广宣能力上，借力华为终端实现完善的渠道布局，华为营销资源赋能问界品牌力领先；
供应链与制造能力上，融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率表现优异；
管理能力上，引入华为先进方法论，激励组织活力。
风险提示：新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。
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【华创交运公用】新天绿色能源（00956.HK）深度研究报告：河北海风龙头，看好公司增长弹性——海风巡礼系列4之河北篇
24年4月起我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列第4篇，我们将视角聚焦于河北省的省属运营平台新天绿能，分析公司在海风方面的先发优势与中长期的发展前景。同时，以一年时间维度看，在股权激励的指引下，我们强调公司在24年业绩承压背景下25年的增长弹性，公司当前分红率较高，我们重点提示港股股息率的性价比。
短期：24业绩承压、股权激励指引乐观，看好25年业绩增长弹性。
24业绩复盘：北方暖冬扰动气量、来风不及预期及资产减值压制业绩表现。
25业绩展望：当前股权激励计划对应2025年净利润目标约为28亿元。我们分析公司业绩弹性潜力，其一风电板块如利用小时数回归正常水平则测算对应约4亿的增量利润，其二资产减值若能在24年3.5亿元的基础上有所改善，若两者叠加，我们预计公司有望实现较高业绩增长弹性。
中长期：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。
1、公司有海风先发优势：公司目前在河北海风的分配中有较大先发优势，河北十四五省属海风规划180万千瓦，公司已经拿到其中的100万千瓦，剩余50万还未分配，公司也有较大资源优势。
2、海洋经济势起，海风发展正当其时：当前多省份陆续出台推动海洋经济的发展政策，海风有望进入高成长的发展阶段。
3、用电供需格局紧张保障未来项目收益水平：河北省用电供需形势紧张，河北海风项目收益率远期展望乐观。
燃气+风电支撑后续增长空间。
公司项目储备丰富，燃气、海风以及陆风项目储备为中长期业绩增长提供较强支撑。公司当前储备约3GW燃气机组，同时共有1GW省管海上风电项目在建。总体来看，公司储备的燃气项目、海风项目以及陆风项目较为丰富，有望打开公司中长期成长空间广阔。
港股股息有性价比，乐观展望可达9%股息率。
2024年公司分红比例约为52.81%，分红比例进一步提升，彰显管理层回馈股东的积极态度，有望强化公司估值支撑并提升股东长期持有信心。针对利润和分红水平进行情景假设，新天绿色能源港股股息率乐观展望可至近9%的水平，即便按照利润、分红水平均较为保守的假设，相对具有安全边际的股息水平仍在6%。
风险提示：海风发展不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠等。
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来源：华创证券研究股市配资风云
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